SMONTAGGIO convessità Come aumento dei tassi di interesse, i rendimenti dei titoli aumenta e, di conseguenza, i prezzi delle obbligazioni diminuiscono. Al contrario, come i tassi di interesse scendono, i rendimenti obbligazionari scendono e salgono i prezzi delle obbligazioni. Nella figura di esempio mostrato sopra, Bond A ha una convessità superiore di Bond B, il che indica che tutto il resto sia uguale, Bond A avrà sempre un prezzo più elevato rispetto di Bond B i tassi di interesse aumentare o diminuire. Convessità e convessità rischio è una migliore misura del rischio di tasso di interesse, in relazione alla durata, perché il concetto di durata presuppone che i tassi di interesse e dei prezzi delle obbligazioni hanno una relazione lineare. Durata può essere una buona misura di quanto i prezzi delle obbligazioni possono essere influenzati a causa di piccole e repentine fluttuazioni dei tassi di interesse. Tuttavia, il rapporto tra i prezzi delle obbligazioni e dei rendimenti è in genere più inclinato, o convessa. Pertanto, la convessità è una misura migliore per valutare l'impatto sui prezzi delle obbligazioni quando ci sono grandi fluttuazioni dei tassi di interesse. Come convessità aumenta, il rischio sistemico a cui il portafoglio è esposto aumenta. Come convessità diminuisce, l'esposizione ai tassi di interesse di mercato diminuisce e del portafoglio obbligazionario può essere considerato oggetto di copertura. In generale, maggiore è il tasso coupon. minore è la convessità (o rischio di mercato) di un legame. Questo è perché i tassi di mercato dovrebbero aumentare notevolmente per superare il coupon sul legame, il che significa che c'è meno rischio per l'investitore. Negativo e Positivo convessità Se un bond di durata aumenta come aumentare le rese, il legame è detto di avere convessità negativa. In altre parole, la forma del legame è detto essere concava. Pertanto, se un legame ha convessità negativo, il suo prezzo aumenterebbe di valore come i tassi di interesse salgono, e il contrario è vero. Alcuni esempi di obbligazioni che presentano convessità negativa sono obbligazioni con una disposizione chiamata tradizionale, obbligazioni privilegiate e la maggior parte dei titoli garantiti da ipoteca (MBS). Se una durata obbligazioni si alza e rendimenti cadere, il legame si dice che abbia convessità positiva. Se un titolo ha convessità positiva, sarebbe tipicamente sperimentare aumenti dei prezzi più grandi se i rendimenti scendere rispetto al prezzo diminuisce quando i rendimenti aumentano. Le tipologie tipiche di obbligazioni con convessità positiva sono legami con disposizioni di chiamata make-whole e obbligazioni non callable. In condizioni normali di mercato, maggiore è il tasso cedolare, il più basso un grado legami di convessità. Di conseguenza, le obbligazioni zero coupon hanno il più alto grado di convessità, perché non offrono alcun coupon payments. Advanced di Bond Concetti: convessità Per ogni legame, un grafico del rapporto tra prezzo e rendimento è convesso. Ciò significa che il grafico si forma una curva anziché una linea retta (lineare). Il grado in cui il grafico è esposizioni curve quanto una yield cambia in risposta ad una variazione di prezzo. In questa sezione diamo uno sguardo a ciò che colpisce convessità e come gli investitori possono usare per confrontare le obbligazioni. Convessità e durata Se graficamente una tangente in un particolare prezzo del titolo (toccando un punto sulla curva prezzo-yield curve), la tangente lineare è la durata obbligazioni, che è indicata in rosso nel grafico qui sotto. Il punto esatto in cui le due linee si toccano rappresenta durata Macaulay. duration modificata. come abbiamo visto nella sezione precedente di questa esercitazione, deve essere utilizzato per misurare quanto tempo è influenzato dalle variazioni dei tassi di interesse. Ma duration modificata non tiene conto delle grandi variazioni di prezzo. Se dovessimo usare la durata di stimare il prezzo risultante da un cambiamento significativo nel rendimento, la stima sarebbe impreciso. Le porzioni gialle del grafico mostrano gli intervalli in cui utilizzano durata di prezzo la stima sarebbe inappropriato. Inoltre, come di rendimento si allontana dal Y, lo spazio giallo tra il prezzo effettivo legame ei prezzi stimati per durata (tangente) aumenta. Il calcolo convessità, quindi, rappresenta le imprecisioni della linea duration lineare. Questo calcolo che traccia la linea curva utilizza una serie di Taylor, una molto complicata teoria calcolo che ci voleva essere descrivendo qui. La cosa più importante da ricordare su convessità è che mostra quanto un bond producono cambiamenti in risposta alle variazioni di prezzo. Proprietà di convessità convessità è anche utile per confrontare le obbligazioni. Se due obbligazioni offrono la stessa durata e la resa, ma una maggiore mostre convessità, variazioni dei tassi di interesse interesseranno ogni obbligazione in modo diverso. Un legame con una maggiore convessità è meno colpite da tassi di interesse di un prestito obbligazionario con meno convessità. Inoltre, obbligazioni con maggiore convessità avrà un prezzo più elevato rispetto alle obbligazioni con una convessità più bassa, indipendentemente dal fatto che i tassi di interesse aumentare o diminuire. Questa relazione è illustrata nella figura seguente: Come si può vedere Bond A ha una maggiore convessità di James Bond B, ma entrambi hanno lo stesso prezzo e convessità quando il prezzo è uguale a P e la resa è pari a Y. Se i tassi di interesse cambiano da questo punto da una molto piccola quantità, allora entrambe le obbligazioni avrebbero approssimativamente lo stesso prezzo, indipendentemente la convessità. Quando rendimento aumenta di una grande quantità, tuttavia, i prezzi di entrambi Bond A e Bond B diminuzione, ma il prezzo di Bond B diminuisce più di Bond. Si noti come a Y il prezzo del titolo A rimane superiore, a dimostrazione che gli investitori dovranno pagare più soldi (accettare un rendimento inferiore a scadenza) per un legame con maggiore convessità. Quali fattori influenzano convessità Ecco una sintesi dei diversi tipi di convessità prodotte da diversi tipi di obbligazioni: 1) Il grafico del rapporto prezzo-rendimento per un legame plain vanilla presenta convessità positiva. La curva dei prezzi rendimento aumenta al diminuire della resa, e viceversa. Pertanto, come rendimenti di mercato diminuzione, che aumenta la durata (e viceversa). 2) In generale, maggiore è il tasso coupon, minore è la convessità di un legame. obbligazioni zero coupon hanno la più alta convessità. 3) obbligazioni callable esporranno convessità negativa a determinate combinazioni di prezzo-rendimento. convessità negativo significa che i rendimenti di mercato diminuiscono, la durata diminuisce pure. Vedere la tabella qui sotto per un esempio di un diagramma di convessità obbligazioni callable. Si ricorda che per le obbligazioni callable, che discuteremo nella nostra sezione dettaglio tipi di obbligazioni, la duration modificata può essere utilizzato per una stima accurata di prezzo del titolo, quando non vi è alcuna possibilità che il legame sarà chiamato. Nel grafico sopra, il legame callable si comporterà come un titolo privo di opzione in qualsiasi momento il diritto di Y. Questa porzione del grafico ha convessità positivo perché, con rendimenti superiori a Y, una società non avrebbe chiamato il suo prestito obbligazionario: così facendo significherebbe la società avrebbe dovuto ristampare nuove obbligazioni ad un tasso di interesse più elevato. Ricordate che come aumentano i rendimenti dei titoli, i prezzi delle obbligazioni sono in diminuzione, e quindi i tassi di interesse sono in aumento. Una emittente di obbligazioni avrebbe trovato più ottimale, o il costo-efficace, per chiamare il legame quando i tassi di interesse prevalenti sono scesi al di sotto del tasso di interesse bond (cedola) callable. Per diminuzione dei rendimenti sotto Y, il grafico ha convessità negativo, in quanto vi è un elevato rischio che l'emittente di obbligazioni chiamerà il legame. In quanto tale, a rendimenti inferiori a Y, il prezzo di un bond callable solito salire tanto quanto il prezzo di un'obbligazione plain vanilla. La convessità è il concetto finale importante che dovete sapere per approfondire la conoscenza delle aspetti più tecnici del mercato obbligazionario. Comprendere anche le caratteristiche più basilari della convessità permette all'investitore di comprendere meglio il modo in cui è meglio misurare la durata e come i cambiamenti dei tassi di interesse influenzano i prezzi di entrambi plain vanilla e richiamabile bonds. In nelle ultime settimane, tutti sono stati a parlare di GSE azioni privilegiate. L'impulso per questo è stato di gran lunga migliori risultati riportati da Freddie Mac la scorsa settimana in cui hanno riferito una disposizione poco più di 150M, in calo di oltre il 90 rispetto al trimestre precedente. Ci sono varie versioni di entrambe le preferenze Fannie e Freddie con gli strumenti di negoziazione più liquido a un leggero sovrapprezzo per gli altri (anche certo linguaggio dividendo, valore nominale, ecc ha i suoi effetti). Alcuni dei fondi più intelligenti del mondo sono molto lunghe preferenze Freddie in un modo molto grande su una base teorica, e sono stati per un certo tempo. Ora sempre più persone stanno raccogliendo l'idea e correre con esso (accumulare) Un amico fatto notare a me oggi e la sua cosa ho completamente perso: fondi maggior difficoltà avere qualche effetto leva al rialzo in GSE preferito perché il ritorno asimmetrie sono così grandi, se determinati eventi giocare fuori, quelli non giocare sarebbe lasciato alle spalle nella polvere, in termini di rendimenti. Consente di dire che un fondo in difficoltà ha un 3 allocazione di Freddie Mac e preferenze dei titoli sono ripristinato con 100 di loro dividendo. Tale fondo ha appena fatto 30 (supponendo buy FMCKJs a 2,5 per semplicità) e loro sono finali della stessa quantità, se non sono coinvolti. Molte persone tracciare un parallelo tra il poker e di investimento. Alcuni grandi investitori sono anche grandi giocatori di poker. (David Einhorn essendo il più importante - ho ancora odio il modo in cui ESPN caratterizzato Einhorn durante la copertura del Big One for One torneo goccia OSSIA avrebbe dovuto ottenuto molto altro.). Il poker è un gioco di probabilità e il valore atteso. Si calcola le probabilità del piatto che si sta ponendo contro la possibilità di avere il meglio di esso utilizzando non solo le carte in mano, ma anche le azioni dei giocatori intorno al tavolo nella mano corrente e mani giocate in precedenza. Ive ha giocato nel main event in un precedente, WSOP posta Moneymaker, e accogliere qualsiasi ne ho l'occasione di giocare a poker. Investire è simile a che nessuno di noi hanno informazione perfetta. Noi non conosciamo il futuro. Non sappiamo se una overcard colpirà al river quando si dispone di regine nel foro, spazi vuoti sul tabellone, e due giocatori loose attaccare in giro per nessun motivo logico. Invece abbiamo calcolare i valori attesi di scenari plausibili, utilizzando stime prudenti, e determinare se un prezzo corrente securitys ti dà un margine di sicurezza. Se il mio caso negativo peggiore è 20, con un valore previsto di 40, e un legame in difficoltà è scambiato a 22, credo che sia così un investimento a rendere tutto il giorno. Asimmetrica profilo di rischio rendimento, con un margine di sicurezza è il Santo Graal - queste sono le scommesse che faccio nel mio account personale con piccole posizioni in difficoltà che hanno soldi a sinistra per gli azionisti in tutti gli scenari. lore investimenti spesso discute il passaggio Warren Buffett fatto di andare dal suo tempo a Graham-Newman alla Warren Buffett che conosciamo oggi. Si è spesso citato che la realizzazione e l'immissione di Charlie Munger sui vantaggi di alta qualità delle imprese e la loro natura di generare massiccia capitale interno per gli azionisti è stata la differenza fondamentale. In effetti, ha sostituito il suo investire mozzicone di sigaro che sono effettivamente le scommesse concave con l'investimento di affari di alta qualità che sono davvero le scommesse convesse. Essere lunghe preferenze Freddie Mac è una scommessa convessa. Posso fare molte molte molte volte i miei soldi per il potenziale di ribasso. (So che si potrebbe fare il caso che la curva in realtà dovrebbe terminare con una linea piatta per valore nominale, ma posso immaginare scenari di cose potrebbe ottenere un po 'pazzo). Essendo un legame in difficoltà è simile. Se compro un bond a 20 centesimi sul dollaro, il mio lato negativo è di 20 punti, con la mia testa in essere molti multipli di questo. E l'esempio più famoso: Essere lunga protezione sul subprime nel 20062007 fu più sicuramente una scommessa convessa. Essendo lungo un legame alla pari è l'opposto. Compro un legame alla pari, io rischio 100 punti verso il basso e forse 20 punti in su (più alto nell'universo IG a causa di impatti di durata) ex cedola. Il motivo per cui ad alto rendimento funziona come una classe di attività è che il tasso di default e tasso di recupero relativa dovrebbe coupon, rendimento, e la diffusione fa per un valore atteso positivo in alcuni scenari. Vanilla fusione arb investire è simile (rischio di una pausa affare per upside limitato) e questo è il motivo per cui si vede alcuni dei migliori ragazzi di opzione là fuori anche fare il meglio in fusione ARB (opzioni consentono agli investitori di cambiare curve concave in curve convesse attraverso diverse strategie che tentano per giocare rilanci o trattare le pause). L'argomento può, e è stato fatto, che le scommesse convesse sono davvero i biglietti della lotteria. prefs Freddie Mac si adattano a questa proposta di legge. Esiste un reale margine di sicurezza in quei preferreds Im non sicuro. La possibilità di perdita di capitale permanente è un numero reale - alcuni pensano il suo molto alto e alcuni pensano il suo molto basso. Il valore atteso è però probabilmente positivo anche se, come la coda positiva è così grande. Un enorme recupero moltiplicata per una piccola possibilità spostato l'ago quando si acquista che la sicurezza alle 10 del par. strategie concavi non sono tutti cattivi. Sarebbe un sciocchi commissione di credere ogni investimento si fanno ha a testa senza limiti con minimo a nessun aspetto negativo. In realtà, un insieme solido di strategie concave può pagare i biglietti della lotteria di cui sopra. Il problema, naturalmente, è che gli investitori sono troppo sicuro di sé e quando si applicano le probabilità ai vari scenari possono ottenere se stessi in difficoltà quando i profili di rischio e rendimento intrinsecamente concava (vale a dire a testa limitata per molto altro aspetto negativo). Scommesse su emittenti sottolineato pagare i loro profili di scadenza è un esempio comune. Consente di prendere un esempio: SVU (Supervalue Inc) hanno 7,5 2.014 obbligazioni che il commercio nel 96 contesto. Se SVU paga che la maturità, Ill fare 4 punti. Se inadempienti, Ill recuperare 40 (serrature Recovery 3545). Io rischio 56 punti per rendere 4. Se credi, SVU ha meno di 7 possibilità di default prima della scadenza, si potrebbe sostenere che si dovrebbe fare quella scommessa. Penso che è una scommessa folle se non si è al 100 non saranno di default su tale obbligo: Tu non sei una calcolatrice in grado di individuare il punto decimale se SVU archivierà. Il rischio salto rende questa scommessa un commercio suicidio perché c'erano vecchie un sacco di scenari in cui i legami ritrovano negli anni 60, 70, o 80 se inadempienti. Si è colpiti da un treno e costretti a prendere una perdita di 60 punti. Il rovescio della medaglia è diverso però. Al momento dell'acquisto di un legame a 4 con un prezzo obiettivo di 60, si rischia di 4 punti per fare 56 (immagine speculare di ultimo esempio). Ciò che è diverso è che il più delle volte il commercio non è binaria: La sua non è 0 o 60. Infatti la sua probabilmente una serie di recuperi da 0-60 (o superiore) con probabilità distinti che guidano valore atteso positivo. Il lato negativo è pari a zero, mentre tra parentesi dal rialzo accelera più alto. Ecco il grafico: E penso che questo è dove la gestione del denaro e il poker inizia a divergere: Un rotolo giocatori di poker banca è determinato dalla bravura di un giocatore con altalene volatilità a causa della sfortuna. Un buon giocatore di poker saprà come gestire la sua banca rotolo per evitare la rovina. Un rotolo di denaro direttori di banca, vale a dire AUM, non è determinata dall'abilità del gestore degli investimenti a meno che tutti i loro soldi è completamente bloccato. Invece, un AUM gestori di denaro è determinato dai capricci e le emozioni dei suoi investitori, che sono cued fuori dei rendimenti. Gli investitori su tutta la linea ottengono sempre fuori in basso e si accumulano in in alto - una strategia concava se abbia mai sentito parlare di uno. A causa di questo, essendo sbagliato troppe scommesse concave in cui i risultati possono seriamente essere ostacolata da pochi miss può portare a investitori ritiro e non avendo alcun chip da giocare. Id piuttosto acquistare 24 titoli diversi a 4, di un legame a 96, soprattutto se avete fatto il duro lavoro per mettersi nella posizione giusta per reale upside. Disclaimer I contenuti di questo sito sono forniti come informazione generale e non dovrebbe essere presa come consigli di investimento. 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